人行報告去掉「中性」「閘門」 貨幣政策邊際寬鬆可期

中國人民銀行昨日(21日)發布《2018年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出，繼續實施穩健的貨幣政策，並不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據形勢發展變化動態優化和逆周期調節，適度熨平經濟的周期波動，在上行期防止經濟過熱和通貨膨脹，在下行期對抗經濟衰退和通貨緊縮。

路透引述分析人士指出，報告去掉了關於貨幣政策「中性」和「把好貨幣供給總閘門」的表述，明確邊際寬鬆信號。

報告表示，從數量上看，M2和社會融資規模增速應與名義GDP增速大體匹配；從價格上看，利率水平應符合保持經濟在潛在產出水平的要求。在總量適度的同時，還要適當運用結構性貨幣政策工具發揮定向滴灌功能，優化流動性的投向和結構，促進結構性調整和改革。

報告稱，下一階段，穩健的貨幣政策保持鬆緊適度，強化逆周期調節，把握好宏觀調控的度，在多目標中實現綜合平衡。此外，在此次報告中，央行首次將中國銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國建設銀行、交通銀行和郵儲銀行並稱為「六大行」。

去掉「中性」和「閘門」表述 邊際寬鬆可期

值得注意的是，報告去掉了關於貨幣政策「中性」和「把好貨幣供給總閘門」的表述，明確提出「引導貨幣市場利率中樞下行」，更加強調逆周期調節和結構性貨幣政策緩解小微、民營企業融資問題。分析人士指出，在經濟下行壓力背景下，貨幣政策明確了邊際寬鬆的信號。

中信證券債券研究團隊明明認為，「中性」和「閘門」的消失意味著貨幣政策可能仍有進一步放鬆空間，降息擴表皆有可能，但不會實施QE（量化寬鬆）。降息需滿足三個條件：PPI（漲幅）持續轉負、美聯儲暫停加息、人民幣匯率穩定。降息大概率是調整OMO（公開市場操作）、MLF（中期借貸便利）等政策利率，也可能與央行創新工具、擴表相聯繫，如再創設新工具並給予利率優惠（類似TMLF）。當然，利率市場化還提供了一種降息方式——下調最優貸款利率（LPR）。

中金固收團隊認為，在目前全球經濟增長放緩和通脹下行的情況下，全球央行貨幣政策可能逐步鬆動。而美聯儲若重新寬鬆，則中國央行放鬆的空間會進一步上升。因此，需要對未來貨幣政策要保持想像力，尤其是在經濟增速已經創新低的情況下，貨幣市場利率未來仍有不低的下行空間，債券市場的牛市也將延續。